Die Risiken der massiven Anleihebestände der Fed

Die Federal Reserve Beteiligt an einem massiven Wandel in der Finanzwirtschaft. Allerdings fällt es selten jemandem auf.

Was er tut, ist wie ein Spaziergang Eine Herde Elefanten Durch Downtown Manhattan, ohne viel Aufmerksamkeit zu erregen. Dies geschah in New York früher in den frühen Morgenstunden, wenn der Zirkus in die Stadt kam und Elefanten über die Brücken der Stadt und durch ihre Tunnel zum Madison Square Garden marschierten.

Ich spreche nicht von den Entscheidungen der Fed zu den kurzfristigen Zinssätzen, die bei der Zentralbanksitzung, wie am Mittwoch, für Schlagzeilen sorgen. Die Federal Reserve hat die Zinssätze in einem frustrierenden Kampf um die Eindämmung der Inflation stabil – und ziemlich hoch – bei etwa 5,33 Prozent gehalten.

Ich spreche von dem äußerst ehrgeizigen und wenig verstandenen Projekt der Fed, das als quantitative Straffung – oder kurz QT – bekannt ist. Dies signalisiert, dass die Fed Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere in ihrer riesigen Bilanz reduziert.

Zentralbank Er sagte Die Regierung kündigte am Mittwoch an, dass sie ab Juni damit beginnen werde, das Tempo der Vermögenskürzungen von maximal 95 Milliarden US-Dollar pro Monat auf 60 Milliarden US-Dollar pro Monat zu verlangsamen. Die Wertpapiere werden nicht verkauft, sondern einige davon werden bei Fälligkeit stillschweigend veräußert, ohne dass der Erlös reinvestiert wird.

Dies scheinen große Zahlen zu sein. Im Vergleich sind sie jedoch durcheinander.

Berücksichtige das Die Vermögenswerte der Zentralbanken haben ihren Höhepunkt erreicht Vor zwei Jahren etwa 9 Billionen US-Dollar. Diese Menge entspricht etwa einem Drittel aller Waren und Dienstleistungen – dem Bruttoinlandsprodukt –, die in den Vereinigten Staaten in einem Jahr produziert werden. Nach sorgfältiger Anstrengung hat die Fed diesen Gesamtbetrag nun auf etwa 7,4 Billionen US-Dollar reduziert.

Ja, es hat rund 1,6 Billionen US-Dollar aus seinen Kassen abgezogen. Doch selbst nach zwei Jahren der quantitativen Straffung ist das Volumen der von der Fed gehaltenen Anleihen und Wertpapiere immer noch enorm.

Das ist zwar verblüffend, aber ein grundlegendes Verständnis der quantitativen Straffung ist aus mehreren Gründen wichtig:

• Diese Politik wirkt sich nun auf die Finanzmärkte aus und erschwert die Lebensbedingungen von Millionen Menschen Aufwärtsdruck in den Treasury- und Hypothekenmärkten und einer Reihe damit verbundener Zinssätze, wodurch die von der Fed verordnete geldpolitische Straffung durch die Anhebung des kurzfristigen Federal Funds Rate effektiv ergänzt wird.

• Eine quantitative Verschärfung ist ein riskanter Prozess. Frühere Versuche – vor allem Im Jahr 2019 – Störungen auf den Finanzmärkten. Es könnte wieder passieren, wenn die Fed zu voreilig vorgeht.

• Wenn die Fed so langsam agiert, wie die aktuellen Pläne vermuten lassen, wird sie noch über Jahre hinweg Wertpapiere im Wert von Billionen Dollar halten. Das Experiment, das in der Finanzkrise von 2008 begann, ist zu einem dauerhaften Experiment geworden und verleiht der Fed – und wer auch immer sie kontrolliert – erheblich erweiterte Befugnisse.

• Das langsame Tempo der quantitativen Straffung ist teilweise dafür verantwortlich, dass die Fed nicht in der Lage ist, einen Beitrag zum Staatshaushalt zu leisten.

Dies liegt daran, dass die Fed auch die Zinssätze angehoben hat, die sich in die entgegengesetzte Richtung zu den Anleihepreisen entwickeln. Durch ihre eigene Politik hat die Fed den Wert ihrer Vermögensbestände erfolgreich reduziert. Bisher hat es sich selbst Verluste von mehr als 133,3 Milliarden US-Dollar zugefügt.

nicht wie Silicon Valley BankObwohl die Fed, die letztes Jahr zahlungsunfähig wurde, in der Lage ist, Papierverluste zu überstehen, kann sie der US-Regierung nicht dabei helfen, ihr enormes Defizit zu reduzieren.

Quantitative Lockerung

QT ist das Gegenteil des unkonventionellen Ansatzes der Geldpolitik, der als quantitative Lockerung bekannt ist und den die Fed verfolgte, als… Ben S. Bernanke Es war ein Stuhl. Nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im September 2008 brachen Wirtschaft und Märkte zusammen. In einem dringenden Versuch, der Wirtschaft einen Ankurbelungsschub zu geben, senkte die Federal Reserve die Zinsen auf nahezu Null, aber das reichte nicht aus.

Es waren schwierige Zeiten und die Fed improvisierte. Im Rahmen einer Ausweitung des von der Bank of Japan im Jahr 2001 initiierten Programms begann die Fed, in großem Umfang Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere zu kaufen.

Die Idee, wie Herr Bernanke in seinem Buch sagte: „Geldpolitik im 21. JahrhundertEs sollte „Entscheidungen des privaten Sektors beeinflussen, die normalerweise nicht direkt von den Renditen der Staatsanleihen abhängen.“ Er fügte hinzu, dass die Fed „erwartet, dass niedrigere Renditen auf dem Markt für Staatsanleihen zu niedrigeren Renditen anderswo führen werden – zum Beispiel bei Wohn- und Gewerbeimmobilien“. Immobiliendarlehen und Unternehmensanleihen.

Darüber hinaus gehen die politischen Entscheidungsträger der Fed davon aus, dass „langfristig niedrigere Zinssätze im Privatsektor die Unternehmensinvestitionen und die Verbraucherausgaben für Autos und neue Wohnungen ankurbeln werden“, sagte Bernanke. „Niedrigere langfristige Zinssätze würden auch die Preise anderer Finanzanlagen wie Aktien erhöhen, den Dollar schwächen und die Finanzbedingungen allgemein lockern.“

All diese Dinge sind passiert.

Aber was als Notlösung begann, hat sich zu einem festen Bestandteil des Instrumentariums der Fed entwickelt, das die Fed laut einigen Ökonomen häufiger genutzt hat.

„Das ist eine schreckliche Analogie, aber was die Fed tat, machte süchtig“, sagte Raghuram Rajan, Finanzprofessor an der University of Chicago, in einem Interview.

Herr Rajan, ein ehemaliger Gouverneur der Reserve Bank of India und Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, sagte, die US-Banken seien „süchtig nach der leichten Liquidität“ geworden, die mit der expansiven Politik der Fed verbunden sei, und es habe sich bewährt, sie vom Geldfluss abzubringen schwierig.

Es ist interessant, einen Blick auf die frühen offiziellen Kommentare der Fed zu werfen. In Februar 2010, in einer Erklärung Vor dem Finanzdienstleistungsausschuss des Repräsentantenhauses, „Die Fed geht davon aus, dass sie irgendwann zu einem Rahmen zurückkehren wird, bei dem die Reservebestände viel niedriger sind als heute“, sagte Bernanke. Seine Erklärung trug den Titel „Die Ausstiegsstrategie der Fed“.

Aber die Fed hat die Strategie der quantitativen Lockerung nie aufgegeben. Tatsächlich zeigen Aufzeichnungen der Fed, dass die Bilanz der Zentralbank weniger als 2,3 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten enthielt, als Herr Bernanke im Jahr 2010 über ein mögliches Ende der quantitativen Lockerung aussagte. Vierzehn Jahre später hält die Fed mehr als das Dreifache dieser Summe, selbst nach ihrer bislang ehrgeizigsten „Straffungsrunde“.

Warum ist eine Verschärfung schwierig?

Es kam zu Krisen, die Wirtschaft geriet ins Stocken und die Fed mischte sich ein Mehrere Runden der quantitativen Lockerung unter Herrn Bernanke und seinen Nachfolgern, Janet L. Yellen Und Jerome H. Powellaktueller Vorsitzender der Federal Reserve.

Alle versuchten, die Geldpolitik zu straffen – was in der frühen Planung der Fed eine Umkehr der aktiven Interventionen der Fed auf den Anleihen- und Hypothekenmärkten, eine radikale Reduzierung ihrer Bestände und eine Rückkehr zu Vorkrisenoperationen zu bedeuten schien. In seiner Aussage im Jahr 2010 sagte Bernanke beispielsweise, dass die Fed die von ihr gekauften Vermögenswerte irgendwann verkaufen könnte.

Aber nach all den Jahren ist das nicht passiert. Wenn er sich nicht im Notfallmodus befand und versuchte, zu etwas mehr „Normalem“ zurückzukehren, ließ er fällige Anleihen und andere Wertpapiere langsam sinken, anstatt die Erlöse zu reinvestieren, was die Rendite aufrechterhalten hätte. Die Größe seines Asset-Cache.

Es bewegt sich in einem qualvollen Tempo. A ein Bericht Im April prognostizierte eine Gruppe innerhalb der New Yorker Fed, dass selbst bei fortgesetzter quantitativer Straffung die Vermögenswerte in der Bilanz der Fed in den nächsten Jahren insgesamt um mindestens 6 Billionen US-Dollar zurückgehen würden – und dann wieder steigen würden.

In der Vergangenheit brachen die Finanzmärkte zusammen, als die Fed andeutete, dass sie Vermögenswerte schnell abstoßen würde. Auf einer Pressekonferenz am Mittwoch deutete Herr Powell an 2019 Und quantitative Straffungsbemühungen führten zu Chaos auf den Finanzmärkten – und zu einer Änderung der Haltung der Zentralbank. Die Fed drossle nun das ohnehin schon üppige Tempo des Bilanzabbaus gerade, „damit es nicht wie letztes Mal zu Finanzturbulenzen kommt“, sagte er.

Einfach ausgedrückt besteht die Bilanz der Fed aus Vermögenswerten auf der einen Seite und Verbindlichkeiten auf der anderen – und diese müssen ausgeglichen sein. Als es Vermögenswerte kaufte, schuf es Bankreserven aus dem Nichts und bezahlte die Banken dafür, dass sie diese Reserven bei der Fed hinterlegten. Sowohl für Notfälle als auch für Routineeinsätze stehen Reserven zur Verfügung. In Zeiten quantitativer Verknappung wie dieser schrumpfen Vermögenswerte und Reserven – und dies hat regelmäßig zu größeren Störungen geführt.

Bisher hat die Fed den Prozess in dieser Runde hervorragend gemanagt. Kaum jemand hat bemerkt, dass dadurch dem Finanzsystem mehr als eine Billion Dollar entzogen werden. Indem die Fed jedoch so viel Finanzmacht in ihren Händen konzentriert, stellt sie möglicherweise sicher, dass das Potenzial für große Wellen oder Schlimmeres immer droht.